από τον Tom Konrad, Ph.D., CFA
Την περασμένη εβδομάδα, Ι Έγραψε ότι είχα πάρει μια μικρή θέση στο Enphase Energy Inc. (ENPH). Έχω κλείσει τώρα αυτή τη θέση και δεν σκοπεύω να ξανακαπνίσω.
Η απόφασή μου να προχωρήσω σε σύντομο χρονικό διάστημα βασίστηκε σε τέσσερις παράγοντες:
- Ανησυχώ για τον κίνδυνο στη συνολική αγορά, και το ίδιο σκέφτομαι τις ευκαιριακές short θέσεις ως αντιστάθμιση.
- Prescience Point Capital Management κυκλοφόρησε έκθεση κατηγορώντας την Enphase για χειραγώγηση κερδών. Η έκθεση φαινόταν καλά ερευνημένη από καθαρά λογιστική άποψη.
- Ο αγαπημένος μου δείκτης για την αποφυγή εταιρειών που ενδέχεται να εμπλέκονται σε χειραγώγηση κερδών, Beneish M-Score έδειχνε πιθανή χειραγώγηση.
- Η δική μου γνώση της αγοράς ηλιακών κατοικιών με έκανε να αμφιβάλλω για τη μακροπρόθεσμη ανταγωνιστικότητα της τεχνολογίας της Enphase.
Μια εβδομάδα αργότερα, ο πρώτος παράγοντας εξακολουθεί να παίζει. Εξακολουθώ να με ενδιαφέρει να παίρνω ως αντιστάθμιση ευκαιριακές θέσεις short. Ωστόσο, δεν είμαι πλέον βέβαιος ότι κάποιος από τους άλλους 3 παράγοντες που με οδήγησαν να επιλέξω το Enphase ως σύντομο στόχο είναι έγκυρος. Εξαιτίας αυτού, εκμεταλλεύτηκα την πτώση της τιμής της μετοχής της Enphase (που προκλήθηκε κυρίως από την έκθεση Prescience Point και άρθρο συνέχειας στο Searching Alpha, αλλά και που προκαλείται από κάπως απογοητευτική καθοδήγηση για τα έσοδα για το υπόλοιπο του έτους.) Μπόρεσα να κλείσω τη short θέση μου με κέρδος κυρίως επειδή πούλησα ως αντίδραση στην έκθεση, αλλά πριν από το άρθρο Seeking Alpha, το οποίο είχε πολύ μεγαλύτερη επίδραση στην τιμή της μετοχής.
Η γνώμη μου άλλαξε κυρίως επειδή οι αναγνώστες του πρώτου μου άρθρου υποστήριξαν ότι η κατανόηση της ανταγωνιστικής θέσης της Enphase είναι ξεπερασμένη. Η Enphase φαίνεται να έχει αντιμετωπίσει τις ανησυχίες μου σχετικά με την εγγενή δυσκολία στην εξυπηρέτηση μεγάλου αριθμού μικρομετατροπέων σε σύγκριση με μετατροπείς μιας στοιχειοσειράς.
Για μένα, ένα από τα πιο πειστικά σημεία του επιχειρήματος του Precience ήταν ο ισχυρισμός ότι η ENPH ενίσχυε τα κέρδη μειώνοντας τα αποθέματα εγγύησης. Ωστόσο, εάν οι μικρομετατροπείς της Enphase έχουν γίνει πραγματικά πολύ πιο αξιόπιστοι, τότε η μείωση των αποθεμάτων εγγύησης είναι απλώς η λογιστική αναγνώριση των πλεονεκτημάτων των βελτιώσεων στην τεχνολογία της εταιρείας. Δεν λέω ότι ξέρω ότι η μείωση των αποθεματικών εγγύησης είναι δικαιολογημένη, αλλά τώρα πιστεύω ότι θα μπορούσε να είναι, και δεν έχω την εμπιστοσύνη που θεωρώ απαραίτητη για να το χρησιμοποιήσω ως παράγοντα σε μια επενδυτική απόφαση.
Δεύτερον, αφού η Enphase κυκλοφόρησε τα κέρδη δεύτερου τριμήνου την 1η Αυγούστουαγ, υπολόγισα ξανά το τριμηνιαίο M-Score χρησιμοποιώντας τους νέους αριθμούς. Τα αποτελέσματα φαίνονται στο παρακάτω διάγραμμα. Στην έκδοση του M-Score που χρησιμοποιώ, μια τιμή πάνω από το 0 υποδεικνύει πιθανή χειραγώγηση κερδών:
Σημειώστε ότι, ενώ το M-Score (κόκκινη γραμμή) της Enpahse εξακολουθεί να είναι θετικό, υποχώρησε σημαντικά στο δεύτερο τρίμηνο. Συνήθως, μια εταιρεία που χειραγωγεί τα κέρδη θα έχει M-Score που συνεχίζει να αυξάνεται όσο συνεχίζεται η χειραγώγηση. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι, καθώς συνεχίζεται η εξαπάτηση, απαιτούνται μεγαλύτερες αλλαγές στους λογιστικούς αριθμούς για να κρύψουν την απογοητευτική πραγματικότητα και να φαίνεται ότι τα οικονομικά της εταιρείας συνεχίζουν να βελτιώνονται. Ως εκ τούτου, η πτώση του δεύτερου τριμήνου στο M-Score με κάνει να σκέφτομαι ότι ενώ η Enphase βρίσκεται σε μια δύσκολη κατάσταση που θα έβαζε στον πειρασμό πολλές ομάδες διαχείρισης να χειραγωγήσουν τα κέρδη τους, μάλλον δεν το έχουν κάνει και το βελτιωμένο εισόδημα που παρατηρήθηκε στα δύο πρώτα τρίμηνα είναι πολύ πιθανό πραγματικό.
Ψάχνοντας λίγο βαθύτερα στους παράγοντες που συμβάλλουν στο συνολικό M-Score, αυτοί που πρέπει να προσέξει ένας επενδυτής είναι αυτοί που ανεβαίνουν. Το πρώτο τρίμηνο ήταν:
- SGI – ο δείκτης αύξησης των πωλήσεων.
- GMI – ο δείκτης μικτού περιθωρίου
- LEVI – ο δείκτης μόχλευσης
- AQI – ο δείκτης ποιότητας ενεργητικού
Από αυτά, τα τρία πρώτα είναι όλα δείκτες μιας εταιρείας όπου η διοίκηση είναι πιθανό να μπει στον πειρασμό να χειραγωγήσει τα κέρδη και όχι σημάδια χειραγώγησης των κερδών. Όλα αυτά αυξάνονταν το πρώτο τρίμηνο, αλλά μετριάστηκαν το δεύτερο τρίμηνο.
Το μόνο πραγματικό σημάδι ότι μπορεί να υπήρξε ή να υπήρξε χειραγώγηση των κερδών είναι ο δείκτης ποιότητας περιουσιακών στοιχείων, AQI. Αυτό το σημάδι της μείωσης της ποιότητας του ενεργητικού οφείλεται, για άλλη μια φορά, πιθανότατα στο γεγονός ότι η Enphase διατηρεί λιγότερα έσοδα στο αποθεματικό για την κάλυψη μελλοντικών εξόδων εγγύησης. Εάν η ανθεκτικότητα των πιο πρόσφατων εκδόσεων των μικρομετατροπέων της Enphase έχει βελτιωθεί τόσο πολύ όσο ισχυρίζεται η εταιρεία, αυτή η αύξηση στο AQI θα αποδειχθεί ότι δικαιολογείται από τα θεμελιώδη επιχειρηματικά στοιχεία.
συμπέρασμα
Αν και εξακολουθώ να πιστεύω ότι η κατοχή ορισμένων θέσεων πώλησης δικαιολογείται από τον συνολικό κίνδυνο στην αγορά, δεν θεωρώ πλέον ότι υπάρχουν επιτακτικοί λόγοι για τη βραχυπρόθεσμη ENPH ειδικότερα. Ως εκ τούτου, έχω κλείσει το κοντό μου.
Αποκάλυψη: Καμία θέση
ΑΠΟΠΟΙΗΣΗ ΕΥΘΥΝΗΣ: Οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν εγγύηση ή αξιόπιστη ένδειξη μελλοντικών αποτελεσμάτων. Αυτό το άρθρο περιέχει τις τρέχουσες απόψεις του συγγραφέα και αυτές οι απόψεις υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προειδοποίηση. Αυτό το άρθρο έχει διανεμηθεί μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς. Οι προβλέψεις, οι εκτιμήσεις και ορισμένες πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν δεν πρέπει να θεωρούνται επενδυτικές συμβουλές ή σύσταση οποιασδήποτε συγκεκριμένης ασφάλειας, στρατηγικής ή επενδυτικού προϊόντος. Οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν έχουν ληφθεί από πηγές που πιστεύεται ότι είναι αξιόπιστες, αλλά όχι εγγυημένες.
